通脹、經(jīng)濟(jì)雙韌性，就業(yè)保持強(qiáng)勁。美國(guó)處于強(qiáng)通脹周期，控通脹壓力依然較大。2024年一季度美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期1-5月CPI環(huán)比持續(xù)正增，PPI同比連續(xù)4個(gè)月保持上行。美聯(lián)儲(chǔ)開始關(guān)注再通脹的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)通脹周期的壓降也需要付出較大努力。居民工資增速較2023年有所下行，但下行速度明顯放緩，房租同比增速下行受阻，核心CPI延續(xù)高位。工業(yè)品通脹也有所上行，給通脹帶來(lái)一定不確定性。

圖：PPI和進(jìn)口價(jià)格回正，核心CPI壓力上行（%）

美國(guó)下半年核心通脹矛盾依然突出，房租下調(diào)存在阻力，大選提升通脹風(fēng)險(xiǎn)。兩黨候選人政策主張均帶有一定程度的驅(qū)動(dòng)通脹的特點(diǎn)，一是國(guó)際貿(mào)易政策都具有增加或延續(xù)高關(guān)稅的可能，可能帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格抬升;二是兩黨均提出擴(kuò)大基金投資、支持制造業(yè)的計(jì)劃，來(lái)提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，財(cái)政支出的擴(kuò)張可能會(huì)刺激需求，并推升通脹中樞。高利率和高房?jī)r(jià)影響下，美國(guó)房屋銷售受到抑制，房屋購(gòu)買力承壓，疊加移民帶來(lái)租房需求增長(zhǎng)，租金難以大幅回落。OPEC+自愿減產(chǎn)協(xié)議逐步到期，能源價(jià)格仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

大選給美國(guó)對(duì)華政策帶來(lái)階段性擾動(dòng)，或影響我國(guó)出口節(jié)奏。美國(guó)兩黨對(duì)華的關(guān)稅科技政策大的方向基本一致，特朗普對(duì)關(guān)稅政策上相對(duì)更加激進(jìn)，特朗普如果重回白宮，市場(chǎng)對(duì)不確定性的擔(dān)憂可能帶來(lái)市場(chǎng)階段性擾動(dòng)加劇。中美矛盾的根本在于中美對(duì)于高端產(chǎn)業(yè)鏈的爭(zhēng)奪，美國(guó)當(dāng)前關(guān)注其國(guó)內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈的完備，中國(guó)當(dāng)下注重提升高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，來(lái)減少對(duì)彼此的依賴。

經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)、股票、金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等多方牽制下，年內(nèi)降息預(yù)期幅度和次數(shù)均被壓縮。2024年預(yù)期降息1-2次，首次降息或在9月其至后延。（1）從經(jīng)濟(jì)和就業(yè)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍具韌性，就業(yè)缺口依然較大，未來(lái)有望保持韌性。（2）從通脹來(lái)看，就業(yè)缺口較大，工資上漲的趨勢(shì)持續(xù)，私人服務(wù)需求偏強(qiáng)，房租下行放緩，去核心通脹進(jìn)程整體受阻。（3）從美股來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)韌性和AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的影響，年初以來(lái)海外持續(xù)上調(diào)美股盈利預(yù)期，美股當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)主要在于估值偏高。如果美股不出現(xiàn)大幅下跌，對(duì)降息的訴求放慢。（4）從金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，大型商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)整體保持穩(wěn)健，利率延續(xù)高位帶來(lái)銀行業(yè)壓力加大，中小銀行的面對(duì)存款流失、息差收窄的沖擊更大但整體風(fēng)險(xiǎn)可控。并且市場(chǎng)提前交易降息，金融條件已經(jīng)明顯寬松。（5）從政治視角出發(fā)，總統(tǒng)大選年對(duì)降息的推動(dòng)有限，因?yàn)橥浥c選民生活息息相關(guān)，財(cái)政政策支撐延續(xù)，經(jīng)濟(jì)保持韌性，大選年不與貨幣政策寬松掛鉤。